投资建议:营收增速转正,资产质量改善,维持18/19年净利润增速预测7.22%/7.64%,对EPS0.49/0.53元,BVPS5.59/5.97元,现价对应18/19年13.60/12.63倍PE,1.19/1.12倍PB。考虑次新股溢价降低,下调目标价至8.38元,对应18年1.5倍PB,维持增持评级。
   
业绩概述:17A/18Q1:归母净利润+4%/+5%;ROE9.1%/7.9%;净息差2.33%/2.07%;不良率2.39%/2.37%;拨备覆盖率192%/197%。
   
最新认识:营收同比增速转正,资产质量边际改善 1.营收同比增速转正。17Q1-3/17A/18Q1营收同比增速-4%/2/%/13%,增速转正,主要得益于净利息收入增速转正。18Q1净息差回落,或是季节性因素和多配国债所致。18Q1末同业利率下行,预计18年负债端成本企稳,资产端享受续定价收益,息差回升将带动营收继续向好。
   
2.非息收入高速增长。17A/18Q1净非利息收入同比增长96%/84%,归因于17Q4以来多配债券基金、货币基金带来的分红收益增加。大额风险暴露新规下,银行投资货基受限,预计投资收益的增速将回落。
   
3.资产质量持续改善。不良率连续三个季度下降,关注额、关注率连续四个季度双降,资产质量持续改善;且17A不良偏离度较17H1下降11pc至92%,资产质量真实。18Q1拨备覆盖率197%,较年初上升4.4pc,风险安全垫增厚。
   
风险提示:经济失速下行、监管节奏失当。